Deportes académicos y actividades al aire libre: una joya escondida en medio de desafíos a corto plazo

Descripción de la compañía

Academia de deportes y aire libre (NASDAQ:ASO) – Discreción del consumidor – Minorista especializado

Fundada en 1938, Academy Sports and Outdoors (la «Compañía») es un minorista de productos deportivos, recreativos y para actividades al aire libre que ofrece una amplia gama de productos a buen precio en los Estados Unidos. Actualmente opera 270 ubicaciones bajo el nombre Academy Sports and Outdoors, la mayoría de las cuales están ubicadas en Texas y el sureste de los Estados Unidos, y en su sitio web. Opera bajo un segmento reportable, que se puede dividir en cuatro segmentos de mercancías:

• Exteriores (29,2% de las ventas de TTM), por ejemplo, equipos marinos y cañas de pescar.
• Deportes y recreación (21,7% de las ventas de TTM); por ejemplo, equipos de fitness.
• Ropa (28,1% de las ventas de TTM), por ejemplo, ropa deportiva.
• Calzado (20,5% de las ventas de TTM), por ejemplo, zapatos de trabajo y occidentales.
• Otros (0,6% de las ventas de TTM), por ejemplo, tarjetas de regalo.

Ensayo de inversión

Deportes de la Academia Y el aire libre es un negocio orientado a los accionistas y generador de flujo de efectivo que cotiza con un descuento significativo respecto de su valor intrínseco.

Bajo el liderazgo del ex director ejecutivo Ken Hicks, Academy Sports and Outdoors pudo lograr una mejora operativa significativa. Un ejemplo de mejora operativa implementada por Hicks se relaciona con una estrategia de precios más disciplinada, que ofrece un pequeño descuento en marcas de mayor precio (es decir, Columbia), porque los clientes que quieren comprar marcas de mayor nivel son menos sensibles al precio, lo que les deja Marcas de gama baja por los precios más bajos disponibles en el mercado. La compañía pudo capitalizar efectivamente el viento de cola de COVID-19, impulsando su negocio de comercio electrónico, que creció del 5,1% al 10,9% en ventas TTM en 2020A, a pesar de que el verdadero enfoque de la compañía es vender productos minoristas a través de omnicanal.

Básicamente, durante los últimos cuatro años, las ventas de Academy Sports & Outdoors han crecido a una tasa compuesta anual del 9,8% y las ventas en mismas tiendas a una tasa compuesta anual del 9,0%. La compañía tiene mayores márgenes de ventas y EBITDA por pie cuadrado que el líder de la industria DICK’S Sporting Goods (DKS).

Durante los próximos 4 años, la gerencia buscará expandir su presencia en un 40% (~100 tiendas nuevas) en los mercados adyacentes existentes y especialmente en los nuevos (es decir, dentro de la distancia de entrega desde sus tres instalaciones de distribución). ) suponiendo unas ventas medias por tienda de 20 millones de dólares, esto podría generar ~2.000 millones de dólares en ingresos adicionales durante los próximos cuatro años. La gerencia espera que las ventas por pie cuadrado mejoren como porcentaje de las ventas TTM a $365 frente a $330, así como también la eficiencia del ciclo operativo a través de una mayor rotación de inventario gracias a las eficiencias de distribución. El plan también prevé ampliar el margen de resultados hasta el 10% para 2026, frente al actual margen de ingresos netos del 8,7% TTM. En mi opinión, la propuesta de valor de Academy Sports and Outdoors respaldará su crecimiento a largo plazo y le ayudará a ganar una participación de mercado significativa. Durante los próximos 10 años, espero que los ingresos brutos de la empresa crezcan a una tasa compuesta anual de ~7,91%:

1. Ampliar su presencia a nuevos mercados adyacentes donde pueda aprovechar los márgenes existentes (es decir, economías de escala locales).
2. Más ventas en mercados más antiguos (es decir, más ventas en las mismas tiendas) impulsadas por un mayor tráfico presencial y un mayor tamaño de cesta.
3. Mejora de la eficiencia del ciclo operativo.

Como industria, Academy Sports and Outdoors opera en un mercado altamente fragmentado y competitivo. Su competitividad fue una de las razones por las que Decathlon se retiró del mercado estadounidense. Se estima que el mercado tiene un valor de alrededor de 175 mil millones de dólares, siendo Dick’s Sporting Goods el mayor competidor con una participación de mercado de ~7 %, seguido de Academy Sports & Outdoors con una participación de ~3,5 %. La pandemia de COVID-19 representa un enorme viento de cola para toda la industria, siendo la ropa deportiva una de las categorías de gasto de consumo más fuertes. Todo esto resultó en un impulso significativo tanto en los ingresos como en los resultados. El entorno actual es diferente: la economía cae lentamente en recesión, lo que se traduce en un tráfico más débil para la industria, y las categorías duraderas de alto precio se ven más afectadas.

No creo que Academy Sports and Outdoors sea inmune a los desafíos que enfrenta la industria, pero sí creo que su propuesta de valor la convierte en un claro ganador a largo plazo.

El rendimiento del negocio

Ciclo – crecimiento maduro

Academy Sports and Outdoors es una buena empresa en un mal barrio, orientada a los accionistas, que busca replicar su fórmula exitosa en todo el país e imponerse como un verdadero líder del mercado.

En los últimos cuatro años, hemos observado una trayectoria comercial positiva con un crecimiento de las ventas a una tasa compuesta anual de ~9,8 %. Ahora esa tendencia parece haberse revertido, con una caída de las ventas en las cuatro categorías, parcialmente compensada por una caída significativa en las transacciones y un aumento en el tamaño de los boletos. Los márgenes brutos también estuvieron bajo presión debido a la disminución de los márgenes de mercancías y mayores costos de merma, parcialmente compensados ​​por menores costos de flete. El margen FCFF está un 5,9 % por encima del promedio histórico de 4 años y el ROCE es un 17,2 % TTM (en línea con el ROCE del S&P 500), que es superior al coste de capital de la empresa del 10,88 %. Esto enfatiza el hecho de que la expansión crea valor. El ROE se situó en 32,1% TTM, impulsado por un mayor margen neto y el proceso de desapalancamiento.

El balance es sólido con 1,70x deuda neta/EBITDA y una cobertura de intereses de 15,88x TTM (la deuda que devenga intereses está representada por arrendamientos operativos). El ciclo de conversión de efectivo es de 56 días TTM, que es superior al promedio histórico de 4 años debido a una menor rotación de inventario. Sin embargo, esto no es algo de qué preocuparse ya que el inventario ha disminuido por unidad (estable en términos de dólares).

evaluación

Academia de deportes y comercio al aire libre con descuento sobre su valor intrínseco.

En mi escenario conservador, e incorporando un margen de seguridad del 40%, esto sugiere un precio objetivo de 81,26 dólares/acción, o un descuento del 76,64% sobre el precio actual de 46,00 dólares/acción. La valoración actual ofrece la oportunidad de comprar una empresa generadora de efectivo, orientada a los accionistas y que paga dividendos a un precio muy atractivo.

Durante los próximos 10 años, espero que las ventas crezcan a una CAGR de ~7,91%, que está por debajo de las expectativas de la gerencia de alcanzar el hito de ventas de $10 mil millones para 2027. Por el lado de la rentabilidad, espero que los márgenes vuelvan al promedio histórico de la industria, aunque creo que Academy Sports & Outdoors podrá mantenerse por encima del promedio al reducir sus costos de cumplimiento del comercio electrónico, reducir la capacidad de distribución existente y una gran participación de marca privada.

aceleradores

En mi opinión, lo siguiente debería representar un potencial viento de cola

1 – Tráfico más fuerte de lo esperado y rebote en categorías de mayor tamaño de boletos

2 – En nuevos mercados, pendientes de cierre de ventas de tiendas inferiores a las esperadas

3 – Recompras y posible contracción de posiciones cortas (interés corto 11%)

Riesgos

Sin embargo, en mi opinión, también existen una serie de riesgos a la baja que deberíamos considerar:

1 – Entorno promocional elevado (es decir, presión sobre los márgenes)

2 – Ventas en mismas tiendas más lentas de lo esperado

3 – Rebaja de la calificación crediticia. Como dijo Moody:

Moody’s puede rebajar las calificaciones si la deuda ajustada/EBITDA se mantiene por encima de 2,75 veces o si el EBIT/gastos por intereses cae por debajo de 3,5 veces.

Análisis técnico

Desde una perspectiva de análisis técnico, en mi opinión, un buen precio de entrada ronda los ~40,0$/acción. Todavía no noto ninguna formación de patrón clara, pero según la acción del precio de los competidores de Academy Sports and Outdoors, sugiere que es probable que también esté bajo presión (impulsada por el pesimismo general de la industria).

Observaciones finales

En mi opinión, Academy Sports and Outdoors representa una inversión atractiva porque ofrece mucha seguridad.

A largo plazo, el análisis sugiere que la empresa está bien posicionada para superar al mercado mientras busca replicar su exitosa fórmula en todo el país. Sin embargo, en el corto plazo, creo que la empresa podría verse presionada debido a los vientos en contra de la industria descritos anteriormente. En general, creo que la empresa es una buena inversión, ya que ofrece una atractiva oportunidad de riesgo-recompensa.

Nota del editor: Este artículo se envió como parte del concurso de inversión con la mejor idea de valor de Buscando Alfa, que se extenderá hasta el 25 de octubre. Con premios en efectivo, este concurso, abierto a todos los contribuyentes, es uno que no debes perderte. Si está interesado en convertirse en colaborador y participar en el concurso, haga clic aquí para obtener más información y enviar su artículo hoy.