Academy Sports & Outdoors: es mejor mantenerse al margen por ahora (NASDAQ:ASO)

Modo de inversión

He recomendado una calificación neutral para Academy Sports and Outdoors (NASDAQ:ASO) cuando escribí sobre esto en abril de este año, quería esperar una mayor validación para reducir los vientos en contra. Listo y la estrategia para penetrar en mercados más pequeños está funcionando. Según mi opinión y análisis actuales, recomiendo una calificación de Mantener. Mi principal actualización de mi tesis es que el desempeño de ASO a corto plazo se ha vuelto más incierto dadas las condiciones macroeconómicas y el desempeño reciente de las ventas en las mismas tiendas (SSS). El contexto macroeconómico actual no respalda el gasto discrecional y, dada la naturaleza de las materias primas ASO, espero que la demanda siga siendo escasa. Además, tengo dudas sobre la ejecución de ASO dado su pobre desempeño de crecimiento de SSS en el 1T24 en comparación con Dick’s Sporting Goods (D.K.S); En consecuencia, yo Me preocupa si la dirección puede ejecutar con éxito sus iniciativas de crecimiento.

Encuesta

Tengo una tasa de retención para ASO, ya que no estoy seguro de que ASO pueda alcanzar su orientación para el año fiscal 24 en función de cómo están las cosas hoy. A modo de contexto, la administración prevé un crecimiento de las SSS (ventas en la misma tienda) del -4% al 1% para el año fiscal 24, lo que implica un crecimiento de las SSS del -1,5% en el punto medio.

Una narrativa alcista para ASO es que la gerencia ha implementado múltiples iniciativas para impulsar la demanda y lograr la orientación. Por ejemplo, ASO tiene la intención de lanzar más productos y submarcas nuevos a través de asociaciones con marcas importantes como Nike y Brooks. Nike, el mayor socio de ASO (11% de las ventas), ha manifestado su intención de incrementar la inversión mayorista (según las convocatorias de resultados del 4T24 y 3T24). El nuevo programa de fidelización basado en aplicaciones de ASO proporciona a la empresa datos más completos que le permiten a ASO comunicarse y dirigirse mejor a sus clientes. Finalmente, ASO debería beneficiarse de una combinación mejorada de tiendas maduras, lo que debería impulsar el crecimiento general de SSS. Razonablemente, la cohorte de Tiendas 2022, que acaba de ingresar a la base de comparación, está generando un crecimiento positivo de SSS en el rango de un solo dígito bajo a un dígito medio. Además, la cohorte de 2023 (aún no en la base de compensación) se está desempeñando muy por encima de los niveles de volumen del primer año en comparación con la cohorte de 2022. A través de esta cadencia, la idea es que a medida que estas tiendas maduren, mejorará el crecimiento de las VMT combinadas.

Si bien estas iniciativas y datos son positivos, soy muy escéptico de que ASO pueda cumplir con las directrices para el año fiscal 24. Para lograrlo, el crecimiento de las VMT tendrá que mostrar un ritmo muy pronunciado en los próximos trimestres, ya que el crecimiento de las VMT en el 1T24 se desaceleró al 5,7%. Matemáticamente, si asumimos una recuperación lineal hasta el punto de equilibrio desde el 3T24, el 4T24 debería generar un crecimiento de SSS de ~2,6%.

No creo que ASO pueda alcanzar ese nivel de aceleración por tres razones. En primer lugar, a nivel macro, el gasto de los consumidores está bajo una gran presión. Múltiples indicadores y evidencia apuntan a: (1) la confianza del consumidor cayó a su punto más bajo en 2024 en julio; (2) los principales minoristas están recortando precios para atraer la demanda de los consumidores; (3) los consumidores están recortando la demanda de bienes básicos como alimentos; (4) Retención de gastos discrecionales. Claramente, éste no es un entorno en el que espero que los consumidores gasten más en artículos discrecionales. En segundo lugar, la base de compensación para el año fiscal 24 es un poco más estricta, ya que en 2023 había 53^RD semana y EE.UU. tiene un calendario festivo comprimido en 2024.

Por último, ASO no parece estar funcionando bien. Atribuyo la caída en el crecimiento de ASO SSS al -5,7% en el 1T24 a la situación macro actual; Sin embargo, DKS logró incrementar su crecimiento de SSS a 5,3% (3,4% en 1T23 y 2,8% en 4T23). Como ambos son grandes actores y están expuestos al mismo conjunto de clientes, la diferencia de rendimiento es muy distinta. Esto me lleva a creer que ASO no se está ejecutando como DKS y que la historia de crecimiento depende de que ASO ejecute sus iniciativas de crecimiento (lo que me preocupa si pueden ejecutar una estrategia de crecimiento que penetre en mercados más pequeños), este desempeño de crecimiento de SSS me está obligando a mantente al margen por ahora.

También me preocupa la sostenibilidad del margen bruto de ASO si la demanda sigue siendo escasa. Los márgenes brutos son muy altos en comparación con los niveles anteriores a Covid. A partir del 1T24, el margen bruto todavía está 380 puntos básicos por debajo de los niveles del año fiscal 2019, lo que indica que hay mucho espacio para que los márgenes caigan. Tenga en cuenta que el margen bruto ha ido disminuyendo desde 2021 y, a pesar de una fuerte caída al 33,4% en el 1T24, el crecimiento de las SSS no se ha vuelto positivo. Mi preocupación es que las campañas de la ASO deben intensificarse para captar la demanda en este difícil contexto macroeconómico. Si bien este no es un ejemplo idéntico, creo que no es difícil imaginar que se produciría la misma dinámica para los minoristas de bienes discrecionales si los minoristas de bienes básicos se vieran obligados a reducir los precios para captar la demanda de los consumidores.

evaluación

En mi opinión, la valoración de ASO (a 7,7 veces el PE adelantado) seguirá bajo presión en el corto plazo, lo que hará que el precio de las acciones alcance el rango. Desde una perspectiva histórica, la valoración de ASO todavía está por encima de su promedio de 3 años (promedio de 7 veces) y, como tal, todavía hay espacio para que la valoración disminuya. Les recuerdo a los lectores que la valoración cayó a 5,8 veces en un momento del año pasado.

En términos relativos, ASO también obtiene malos resultados frente a DKS (en el frente del crecimiento SSS). Es probable que los inversores que deseen invertir en este espacio asignen su capital a DKS, que ha funcionado muy bien con la aceleración del crecimiento de SSS y la diferencia en múltiplos valida mi punto. Históricamente, ASO cotiza con un descuento promedio del 30% frente a DKS. Sin embargo, esa brecha de valoración se ha ampliado al 50% en la actualidad.

En general, no soy un fanático de cómo van las cosas en ASO, y si bien las iniciativas presentadas parecen positivas, las finanzas no muestran signos de mejorar (el crecimiento de SSS está disminuyendo y el margen bruto está disminuyendo). Además, el contexto macroeconómico sigue siendo extremadamente difícil. Creo que es mejor que los lectores se mantengan al margen hasta que haya señales claras de que el crecimiento se está recuperando. sin Atrofia marginal.

Pensamientos finales

Mi recomendación sigue siendo mantener la calificación para ASO. Aunque la empresa ha implementado iniciativas para impulsar el crecimiento, creo que el entorno macroeconómico actual no es propicio para el gasto discrecional. La ejecución parece ser deficiente, como se refleja en el reciente crecimiento de SSS, que está muy por detrás del de DKS. Además, el potencial de compresión del margen bruto se suma a la incertidumbre que rodea las perspectivas a corto plazo de ASO.